铜型材

在分析铜条的价格水平前,有必要简单的对铜的供给进行分析。

废铜是铜供给的重要来源。不同于石油这类不可再生资源,铜条是完全可回收的,因此在铜条供给中,废铜是重要的一环。废铜既可以直接加工成铜板铜条等铜材,也可以替代铜矿冶炼精铜。废铜的使用无疑受到铜价的影响,铜价越高、废铜价差越大,生产商使用废铜的动力越强。

1.铜条的长期价格由成本决定

2016年美国消费的废铜合计843吨,而精铜消费量为1936吨,占比约为44%。2016年我国总进口铜矿石783万吨,同时进口废铜486万吨,废铜进口是我国铜进口的重要组成部分,2015年以来,我国每月进口的废铜数量比较稳定,月均值稳定在39万吨附近。

从全球供给来看,全球铜矿产量主要集中于智利、中国、美国、澳大利亚和俄罗斯。2016年这五国铜矿产量占全球总产量的57%,其中智利一国占比为31%。

实际利率影响全球铜矿石产量。在黄金和石油的报告中已经指出,长期看黄金和石油产量增速受实际利率影响,实际利率越高,未来相同产量折线到当前的数值越低,生产商就有动力加大当期开采力度,导致产量上升,因此实际利率和产量增速同向波动。对全球铜矿产量来说,这一规律仍然有效。

不同产品的存量需求稳定程度不同,铜条更受房地产周期的影响、而石油作为工业之母存量需求更加稳定。比如2012年我国的基建和房地产双轮驱动使得铜条消费量出现了明显的跃升,但总体看石油消费量更显平稳。长期价格水平一般可以看长期期货的价格水平(比如5年期期货价格),作为市场对长期价格水平的一致预期;另外,可以自下而上把各主要铜矿的产量按成本从小到大进行累积,根据对存量需求的判断来决定长期内均衡的价格水平。

2.铜条的短期价格由库存决定

近几年交易所库存还受我国融资铜交易的影响。融资铜大概逻辑是,利用保税区的铜仓单进行中外利差套利,其成本是外币贷款利率,收益是国内短期理财产品收益率。如果考虑保税区的融资铜库存,那么整体铜库存与铜条价格同向波动,这是因为保税区铜库存相当于增加了铜条进口需求,类似于经销商持续对铜进行补库。但保税区铜库存没有公开的连续数据,因此无法进行展示。相关部门对融资铜交易进行了监管,导致中国保税区铜库存向交易所铜库存转移,交易所铜库存大幅上升,同时库存与铜条价格的关系再次变为负相关。

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